H13：从经营现金流到独立股票估值

当前三种情景：0M、6M、12M

市场与输入截面为2026-10-06收盘 $239.24，行情于2026-10-07 11:07纽约重新核验；不是10月7日收盘估值。经营/EPS路径保留冻结H09资料，资本现金字段本轮重新提取。最新资本报表截至2026-07-26，申报2026-08-26，股数封面日2026-08-21；历史资料按原始申报+1日重建可用性，完整不可变PIT档案仍不齐全。

保守情景

基准情景

乐观情景

情景由事先固定的折现率、终值增长和资本政策假设定义，不是统计置信区间或分析师一致预期。隐含P/E＝该期限独立股价价值÷同一期限Core EPS；倍数是计算结果，不是输入的估值锚。

H09研究参考

H09的0M为市场价格锚，6M和12M是保持市场P/E的盈利增长条件预测。H13是否更接近未来交易价格要另看相同样本检验，不能把独立估值身份本身当作预测优势。

经营利润怎样转成股东价值

基准情景的前十季收入和GAAP经营利润金额精确沿用冻结H09。保守和乐观情景保持第一季指引，从第二季分别按0.75倍和1.25倍缩放初始增长信号。现金流层扣除资本采购、营运资本投入与资产融资本金储备，加入折旧摊销；股权层处理已知现金、非经营投资、优先债权和期限内资本分配。

这是一套明确披露边界的经营现金流近似。资产融资本金付款、尚未映射的融资负债、投资税负及期权权益未完全还原时，不应将它称为无缺口的严格FCFF。具体现金扣项与债权是否重复计入必须以冻结协议和资产桥接为准。

基准前10季经营美元路径精确沿用H09，延伸到共同终点2031-10-06；保守/乐观的第一指引季相同，其后初始增长乘0.75/1.25。经营经济现金流=税后GAAP营业利润+折旧摊销−资本采购−营运资本增加−资产融资本金储备。采购、折旧、本金强度采用当时TTM/收入；营运资本存量=最新NWC/TTM年收入×未来滚动四季年收入。SBC已经作为GAAP费用保留，不加回，也不重复扣未来同一SBC稀释。

该比例是固定资本强度和增长逐步放缓下的预测结果，未加入SBC现金加回，不能当作公司已经实现的现金转化率。

现金、投资与债权：每项只计一次

现金等价物已经在现金余额内；债券投资只加入确认未与现金重叠的部分。历史未区分债券与权益的可交易证券保留总账面价值，其未来收益假设另行披露。非经营投资不进入经营利润后再被重复资本化。

共同现金账从最新报表日滚动未公布stub，之后逐日计入已扣本金储备的经营现金流，减估计税后高级债务利息及固定TTM派息；不再扣本金一次。现金和确认债券按税后10Y收益率计息，股权/其他投资固定账面值、零收益。经济现金是扣SBC经济成本的股东价值账户，不是未来银行现金承诺。高级债务固定扣一次；未来新净回购为0，S0代理固定。

期限内从最近已公布资产负债表期末开始补齐一次未公布期间，再沿同一条每日现金账延伸。现金留存计入假设税后收益，扣除债务利息和固定派息；新净回购为零。由于GAAP经营利润已经扣除SBC，这里的经济现金是股东价值账户，不是银行现金的精确预测。

已执行回购与授权额度分开。未来回购、派息、持有资产收益以及股数变化均属于协议政策假设；使用固定股数时，现金分配不能同时被解释为额外的每股增值。未分配到具体投资的税负或未确认融资余额必须保留为缺口。

非经营投资按已确认账面金额持有，不预设增值；这是税前账面桥接，不等于可以变现的税后金额。较早未单独确认的受限长期公开股权仍是未知，不从当前资料回填。因此历史结果包含部分资产桥接缺口。

折现率与终值：哪些是数据，哪些是假设

国债收益率作为无风险利率输入；美联储政策利率不直接等于长期股权折现率。本分支的股权风险溢价、债务成本代理、账面资本权重和终值增长共同影响估值，不拟合额外风险系数。市场当前已经包含预期时，另加倍数折价可能重复计价，本分支通过现金流折现来展示这些假设。

资本成本代理：kE=当时10Y+6%，kD=10Y+1%，税率15%；债务权重=高级债务/(高级债务+账面权益)，不是市场WACC真值。保守/基准/乐观WACC偏移+2/0/−2个百分点，长期g为2/3/4%，终值ROIC为15/25/35%。共同5年终值经营现金=第6年NOPAT×(1−g/ROIC)−本金储备强度×第6年收入；其余生产资本/NWC不再扣一次。全路径利率固定为起点输入，无未来美联储利率预测。

长期增长、利润率与再投资必须互相一致。终值占比高意味着结论对长期假设敏感；加入终值不是证明这些假设正确。

同一组三年起点：6M与12M交易价格比较

评价按2023-10-06至2026-10-06的原12个研究起点筛选，当前截面单列。可到期价格样本为6M 10点、12M 8点；目标价标签取目标日当天或之后首个交易日收盘。旧训练历史不能冒充这次十年回测。

MAPE是平均绝对百分比误差，MALE是平均绝对对数误差，均越低越好；1−MAPE不能写成准确率。独立公允价值与市场未来价格存在概念差异，结果只能说明此研究方案与已到期交易价格的距离。

预设实用筛选要求两期限均有完整覆盖、MALE改善至少5%、MAPE下降，且中位及P90误差恶化不超过10%。配对区间采用四起点移动区块、5000次抽样，只作探索性诊断，不把重复使用的历史写成独立样本外证明。

区间对应H13误差减基准误差的对数损失差；正值表示H13更差，与表中的“相对改善”百分比不是同一个单位。

H13基准6M/12M MAPE为29.29%/40.22%，H09为14.33%/14.91%。价格实用门槛未通过。0M与现价差距只属于定价诊断；未来条件基本面价值接近成交价也不证明公允价值正确。

12M分析师基准：单独评价预期差异

12个同日配对，模型12M(t)对StockAnalysis All Analysts平均一年目标价(t)。这不是实际股价误差、真值或独立价值证明。分析师基准没有进入本分支参数选择；原始Pro记录和逐起点目标价保留内部。

H13平均绝对共识差异36.02%，H09 16.86%；H13平均带符号差异-16.09%。共识非恶化门槛未通过，原始日度目标价仍不公开。

历史悬停记录的原始发布时间、修订和拆股沿革仍需要独立核验；本页只发布聚合差异。与共识接近不能证明模型更准确。

StockAnalysis平均目标价图表

敏感性：哪些假设决定结果

以下按冻结方案逐项改变假设，其他条件保持基准。结果是对假设的响应，不是优化后的参数或未来概率区间。

基准冻结10Y输入为5.31%（2026-10-05），WACC代理10.55%。0M终值占经营价值71.30%；WACC上下1个百分点时0M为$230.24至$299.15，不是概率区间。前五年经济现金/NOPAT由82.68%升至96.43%，是固定资本强度下增长放缓的模型结果，非已实现现金转化。未根据上述敏感性选择更贴近现价或分析师的参数。

验证边界与已知缺口

SBC已经计入GAAP经营利润，本分支不能再把SBC全部加回现金流而忽略其股权成本。现有稀释股数代理不等于完整期权估值；未来发行、回购和派息要同时考虑现金与股数，不能重复创造价值。

资产融资本金对应负债、投资相关税负、受限投资可变现价值及经营承诺的处理仍有披露边界。没有单独确认的余额必须显示未知；不能将所有其他负债随意改成债务，也不能将未披露当成已证实为零。

本分支只明确扣除已识别的高级票据债务。Groq相关义务、资产融资期末余额、投资特定税负及已有期权／RSU权益并未完整映射；本金储备也不能证明估值是保守下限。

历史经营数据按原始财报可用日筛选；当前冻结指引与历史共识的完整不可变PIT沿革仍不齐全。三年历史已经被多个版本用于研究，重叠期限与小样本限制结论，独立未来验证仍需继续积累。

该桥只映射已确认高级债务，不完整映射资产融资、Groq付款义务、投资专属税负和现有期权/RSU价值。当前非经营资产为未证明税后可变现的总账面值，旧时期未单独披露的受限长期股权保留未知。本金储备不是证明整体估值保守下限。固定现金强度、股数、回购及账面资本权重均是研究假设。Bear/Base/Bull不带概率；终值ROIC不是已经观测的成熟NVDA事实。本轮无十年评价，不宣称独立样本外验证。

计算与信息隔离检查通过表示实现遵循冻结定义，不能替代预测优势或参数合理性的证据。只公开研究结论、方法与聚合比较，不公开原始训练表、现金流逐季账或Pro数据。

研究结论与记录

H13 已完成独立现金流估值，但本轮三年股价误差及分析师平均目标价差异均大于H09。预设联合门槛未通过；保留H09价格预测研究参考，H13只作为条件基本面与现金折现解释层。它没有提升本次样本的预测表现，未晋升正式模型。

NVIDIA原始季度财报

原始SEC申报及附注

SEC结构化财报字段

现金流／终值／验证方法资料

现金流／终值／验证方法资料

现金流／终值／验证方法资料

现金流／终值／验证方法资料

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